投资中国

过去20年，中国经济和社会转型的历程非同寻常。鉴于变化速度之快，许多投资者对该国的看法可能已经历时多年。  

中国目前约占世界经济总产出的 20%，占全球 GDP 年增长率的 30%，按购买力评价衡量，目前已超过美国经济（图 1）。生活水平的提高与增长保持同步：每天生活费低于 5.5 美元的人口比例从 2000 年的 80% 以上下降到今天的不到 24%，而现在中产阶级约占 50% 的人口。  

这种转变伴随着中国资产市场规模和流动性的增加。其股票市值是 2002 年的 25 倍，现在占全球的总市值近 11%（图 2）。可交易债务证券市场也呈指数级增长，从 2000 年的 2000 亿美元增长到 2020 年 6 月的 15.8 万亿美元，其中绝大多数债券以当地货币发行。   

人民币 (RMB) 已从全球无关货币演变为 2019 年全球第八大交易货币，并在各国央行的国际储备分配中占据一席之地。由于中国经济的增长和在全球贸易中的核心作用、国内资本市场的开放以及支持人民币国际化的政策举措，人民币在未来十年将变得更加重要。  

由于疾病大流行，这些经济、社会和金融市场演变似乎有望加速。中国和其他北亚国家相对成功地控制了疾病大流行，使经济增长更快地恢复正常，并为未来实现可持续增长做好了准备。这是我们预计未来几年中国股票和固定收益资产回报率将远高于发达市场同行的原因之一。  

相对高回报的前景可能已经足以证明对中国资产进行更大配置是合理的，但使它们更具吸引力的是随着经济发展的增长机会的规模。不容忽视的是，中国与美国的战略竞争提供了一种多样化投资组合的方式，而不是隐含地依赖单一的经济模式。

对于全球投资者而言，中国快速增长的股票和债券市场的日益可及性不仅开辟了新的投资机会，而且为投资组合提供了潜在的利益。将中国资产纳入全球投资组合可以提供有意义的多元化，中国以国内为导向的经济和独立的货币政策，与发达市场的中央银行不协调，导致经济和利率周期往往与全球主要市场截然不同。例如，2018 年美联储在美国经济增长高于趋势的情况下将政策利率上调 100 个基点 (bps)，而中国人民银行在中国经济放缓时将存款准备金率下调 250 个基点。结果，美国的债券收益率上升，而中国的债券收益率急剧下降。  

从投资组合构建的角度看待中国资产，重点关注其预期回报和风险特征。在这方面，股票和债券都具有可以使它们成为全球投资组合的宝贵补充的属性。

过去十年，中国金融市场经历了快速增长，经历了重大的结构性改革，并向全球投资者开放。这些都会继续。我们认为，尽管仍被视为新兴市场及其相应基准和投资产品的一部分，中国的股票和债券市场已经具备足够的规模和机会，全球投资者应该开始将其视为自己独特的类别。前几节中提供的数据和分析强调了这些资产的回报潜力以及它们如何使全球多元化投资组合受益。  

中国的这些机会也伴随着复杂性和风险，这就是为什么投资者应该致力于进一步了解、尽职调查并持续监控他们在中国的投资。这一额外的努力表明，全球投资者应该从长远角度看待投资中国及其业绩潜力。尽管在某些时期（例如目前的情况），中国资产在战术层面上具有吸引力，但解决战略配置更有可能对投资组合产生重大的长期利益。